Positive Technologies - в нужное время в нужном месте
Анализ Positive Technologies (ПАО "Группа Позитив"), игрока на быстрорастущем рынке услуг и решений в области кибербезопасности и одного из основных бенефициаров масштабной трансформации этого рынка, начинаем с рейтинга "Покупать".
Акции компании — фактически единственная возможность инвестировать в этот сектор на фондовом рынке РФ. Рост бизнеса предопределяется усиливающейся заинтересованностью российских компаний в защите своей инфраструктуры, увеличением рыночной доли отечественных вендоров, как и необходимостью перехода на отечественные же решения. В результате оценки по модели DCF мы получили целевую цену в 2800 руб. за акцию, что предполагает 28%-ную доходность до конца года.
Катализаторы: рост рынка в целом и доли отечественных вендоров на нем; регуляторные требования; государственная поддержка.
Риски: усиление конкуренции; макроэкономические факторы.
Рынок с хорошими перспективами долгосрочного роста. Центр стратегических разработок (ЦСР) оценивает среднегодовой темп роста рынка решений и услуг в области кибербезопасности (CAGR 2024–2027) в 24%, а его емкость в конце периода — в 559 млрд руб. Основными катализаторами станут нарастающее число атак и заинтересованность корпоративных и государственных клиентов в обеспечении защиты информации и цифровой инфраструктуры. Кроме того, государство теперь требует использовать отечественные решения для объектов критической информационной инфраструктуры и ужесточает требования к информационной безопасности, что вкупе с уходом глобальных вендоров увеличит спрос на решения и услуги российских поставщиков.
Ключевой игрок рынка, предлагающий широкий спектр решений и услуг. По итогам прошлого года компания заняла второе место по выручке на рынке средств защиты информации, а также вошла в число пяти крупнейших поставщиков услуг в области защиты информации. Positive Technologies уже сегодня предлагает около 20 продуктов и разрабатывает перспективный межсетевой экран нового поколения (NGFW), коммерческий запуск которого должен состояться в 2024 г.
Компания демонстрирует впечатляющий рост бизнеса, сочетая его с высокой рентабельностью. В частности, в 2022 г. показатель "Отгрузки" вырос на 88% г/г, достигнув 14,5 млрд руб. Выручка увеличилась на 95% до 13,8 млрд руб. По итогам 1П23 отгрузки выросли на 43% г/г до 4,6 млрд руб., при этом в 2К23 темп роста составил 71% г/г. Бизнес характеризуется сезонностью, в результате чего основные доходы формируются во втором полугодии и четвертом квартале. Рентабельность по скорректированной EBITDA в 2022 г. находилась на уровне 50%. Отмечаем также хорошие балансовые показатели: на конец 2022 г. отношение чистого долга к EBITDA составляло около 0,1.
Перспективы роста еще не полностью учтены в цене. На основе DCF-модели, где используем WACC в 16%, мы получили целевую цену на конец этого года в 2800 руб. за акцию. При текущих ценовых уровнях это предполагает доходность до конца 2023 г. в 28%, даже после сильного роста бумаги в течение года. Таким образом, мы начинаем анализ Positive Technologies с рейтинга "Покупать". Акции компании сейчас торгуются с коэффициентами P/S 2024П в 4,2 и EV/EBITDA 2024П в 9,2, что представляется оправданными значениями, если учесть впечатляющие темпы роста бизнеса.
