ИНВЕСТИЦИИ

Рублевый бум сотовых компаний

Ирина Глухова

В этом году сотовые компании впервые обратили свои взоры на отечественный фондовый рынок. Операторы  «большой тройки» и поволжская компания «СМАРТС» почти одновременно объявили о своем намерении пополнить оборотные средства за счет размещения рублевых облигаций.  Для российского сотового рынка – это довольно примечательное событие. До сих пор компании заимствовали денежные средства, номинированные в иностранной валюте. Решение обратиться к российским долговым бумагам вполне оправданно. Аналитики в один голос утверждают, что ставки по ним сейчас очень выгодны. А промедление с выходом на рублевый рынок облигаций чревато тем, что операторам придется занимать уже по другим, не таким низким, ставкам.

«Избыточная ликвидность на российском фондовом рынке привела к тому, что сейчас компании, особенно с таким значительным денежным потоком, как сотовые операторы, имеют возможность привлечь крупные кредиты на длительный срок. При этом ставка процента – более чем умеренна», – объясняет причину интереса сотовиков к внутреннему финансовому рынку специалист по долговому рынку компании «Финанс-Аналитик» Дмитрий Сурков. «Стоимость купонных выплат по еврооблигациям колеблется сейчас около 10% годовых. По российским же бумагам можно разместить по 8% годовых, то есть даже если потом стоимость облигаций уменьшится и доходность для новых инвесторов возрастет, стоимость долга для компаний останется прежней», – сообщил его коллега из «Финанс-Аналитик» Олег Шенкер.
Другим преимуществом рублевых заимствований для сотовых операторов, по мнению специалистов, является меньший уровень валютного риска. Как заметил Дмитрий Сурков, все доходы сотовики получают в рублях, расходы несут тоже в рублях. Соответственно они могут быть уверены, что никакие скачки обменного курса не помешают им расплатиться по своим долгам. По словам главного специалиста Управления ценных бумаг с фиксированной доходностью «Альфа-банка» Ольги Гороховской, разместить облигации на российском фондовом рынке сейчас гораздо дешевле, чем выпустить евробонды или взять кредит в зарубежном банке.
«В настоящее время уровень процентных ставок на рынке рублевых заимствований находится на историческом минимуме, деньги дешевы как никогда. При этом объем новых выпусков облигаций также очень велик. Возникает ситуация, когда, с одной стороны, резко увеличивается спрос на рублевые займы со стороны компаний, привлеченных низкой ценой этих ресурсов, а с другой – нарастает недовольство инвесторов по поводу такого низкого уровня доходности их вложений. Следствием этого может стать то, что уже к осени уровень процентных ставок на рублевом рынке может возрасти», – полагает Дмитрий Сурков.

Фондовый дебют
Интерес к отечественному фондовому рынку российские связисты стали проявлять пару лет назад. Пионерами,  эмитировавшими рублевые облигации, были региональные телефонные монополисты, в числе которых «ЦентрТелеком», «Уралсвязьинформ», «Северо-Западный Телеком». В течение этого года аналогичные бумаги планируют выпустить и другие укрупненные компании «Связьинвеста». По информации отраслевых аналитиков, в 2003 году связисты разместят облигаций на сумму почти в 11 млрд руб., из которых  7 600 млн руб. эмитируют МРК, остальное – операторы сотовой связи.
Первым из российских мобильных операторов привлек средства путем размещения рублевых облигаций поволжский оператор «СМАРТС». Участники «большой тройки» предпочитали занимать средства иначе – «Мобильные ТелеСистемы» (МТС) и «ВымпелКом» на западных рынках, а «МегаФон» в банках и у поставщиков оборудования. Только в начале этого года МТС выпустили еврооблигаций на сумму $400 млн. Чуть позже «ВымпелКом», последовав примеру своего конкурента, разместил евробонды в объеме $250 млн. Многие аналитики прогнозируют, что в скором времени и «МегаФон» прибегнет к эмиссии ценных бумаг на западных рынках. До сих пор он брал кредиты у международного консорциума EBRD, «Сбербанка», «Московского международного банка» и др.
Эмиссию рублевых облигаций компания «СМАРТС» провела еще в ноябре прошлого года. Генеральный директор ЗАО «СМАРТС» Геннадий Кирюшин говорит, что этот заем был просто подарком для компании. Его объем составил 275 млн руб., что практически равно величине уставного капитала «СМАРТС», составляющего 280 млн руб. Ценные бумаги выпущены сроком на три года с выплатой полугодовых купонов. «Мы долго искали надежного партнера и ресурсы для развития сети, – рассказал «Стандарту» Геннадий Кирюшин. – В результате в качестве организатора займа был выбран «МДМ-Банк». Он является одним из лидеров по размещению облигационных займов компаний». Кроме того, «МДМ-Банк» предложил «СМАРТСу» выгодные условия размещения займа, в частности, выступил гарантом мероприятия. 
Доходность размещения облигаций была выбрана в 20% годовых. Как заметил вице-президент «МДМ-Банка» Дмитрий Волков, при выборе такого параметра «МДМ-Банк» исходил из оценки инвестиционных потребностей эмитента, а также анализа текущего состояния рынка корпоративных облигаций. В то время ориентиры по доходности составляли от 18% годовых (РАО ЕЭС) до 20,5% («Альфа-Эко») – в среднем около 19,5% годовых. Если ориентироваться на размещения близких по «духу» компаний связи, например, «ЦентрТелеком», «Башинформсвязь», «РТК-Лизинг» (уровень процентных ставок составляет у них от 19,4% до 20,7% годовых), то «СМАРТС» разместился по вполне рыночной цене. «Для нового эмитента первый выход всегда сложен. Мы считаем, что он принял правильное решение, установив доходность на рыночном уровне. Это позволило привлечь к размещению достаточное количество инвесторов и сформировать ликвидный вторичный рынок», – заявил после размещения облигаций на ММВБ Дмитрий Волков.
Геннадий Кирюшин рассказал «Стандарту», что все средства от размещения облигаций пошли на развитие сети. По его оценкам, емкость поволжского рынка оценивается примерно в 10 млн человек. На ноябрь 2002 года услугами сотовой связи пользовались лишь около 1 млн, из которых «СМАРТСу» принадлежало чуть более 400 тыс. абонентов.  «Так что дел невпроворот для всех работающих здесь операторов», – считает Геннадий Кирюшин. По его словам, за счет займа «СМАРТС» смог укрепить позиции во всех регионах своего присутствия и «поднять» абонентскую базу вдвое. В июне 2003 года у компании насчитывалось уже боле 800 тыс. пользователей.
В мае 2003 года компания «СМАРТС» выплатила владельцам облигаций доход по первому купону облигационного займа.  «Мы убедились в положительном эффекте первого займа, а также состоятельности партнера (МДМ-Банка) и решили пойти на второй выпуск долговых бумаг», – сказал Геннадий Кирюшин.
Второй заем «СМАРТСа» размещен на ММВБ 26 июня 2003 года. Его размер увеличен почти вдвое. На этот раз оператор одолжил у инвесторов 500 млн рублей. Срок обращения облигаций четыре года, с номинальной стоимостью тысяча рублей и полугодовыми купонами.
Приоритетным объектом для инвестиций, по словам Геннадия Кирюшина, будет Краснодарский край. В феврале этого года «СМАРТС» стал владельцем краснодарского оператора «Телеком-Евразия», имеющего лицензию на работу в стандарте GSM– 1800, но работавшего в AMPSe. После покупки «Телеком-Евразия» поволжский оператор начал строительство GSM-сети в Краснодарском крае. По словам Геннадия Кирюшина, развитие этой сети является для компании одним из самых приоритетных объектов инвестиций.
Он говорит, что строительство будет закончено в июле. Поставщиком оборудования выступил китайский Huawei. В целом на заимствованные средства «СМАРТС» планирует ввести в эксплуатацию около тысячи базовых станций и увеличить емкость сети более чем на 500 тыс. номеров. «Темпы прироста клиентской базы таковы, что к октябрю 2003 года мы сможем перешагнуть миллионный рубеж по числу абонентов, которым надо предоставить качественный сервис. В чем, я уверен, нам помогут кредитные ресурсы», – сообщил Геннадий Кирюшин.

Размах на троих
Бизнес сотовых операторов растет небывалыми темпами. Телекоммуникационные аналитики говорят, что деньги нужны компаниям не только для развития новых сетей, но и для «подпитки» старых, внедрения современных услуг и сервисов. По прогнозу компании J’son&Partners, к концу 2003 года общее количество абонентов сотовой связи в России может составить примерно 30 млн и практически сравняться с количеством пользователей фиксированной телефонной связи.
Вслед за «СМАРТСом» рублевые облигации решили в этом году выпустить и операторы «большой тройки». Первым заявил об этом «ВымпелКом». 20 мая 2003 года компания объявила о размещении выпущенных ее дочерним обществом «ВымпелКом Финанс» трехлетних облигаций на общую сумму 3 млрд руб.
ООО «ВымпелКом Финанс» создано в марте этого года специально для привлечения ресурсов на финансирование региональных проектов компании «ВымпелКом-Регион», представляющей «ВымпелКом» за пределами московской лицензионной зоны. Доля «ВымпелКома» в уставном капитале «ВымпелКом-Региона» – 65%, остальные 35% поровну принадлежат компаниям «Альфа Групп» и Telenor.
Процентная ставка по первым двум купонам определена в 8,8% годовых. Аналитики опасались, что кредитное качество облигаций «ВымпелКом Финанс» может быть снижено. «Поручителем выступал не сам «ВымпелКом» – корпорация со стабильным кредитным рейтингом и безупречной кредитной историей, а ее «дочка» – «ВымпелКом-Регион» – компания, находящаяся, по собственному заключению, в стадии развития, с чистым убытком в $22,4 млн по данным на 12 декабря 2002 года», – сказал пожелавший остаться неназванным специалист фондового рынка. Тем не менее, по словам аналитика инвестиционной компании «НИКойл» Владимира Богданова, облигации «ВымпелКома» разместились с отрицательной реальной ставкой – то есть ниже уровня инфляции. «Давление избыточной ликвидности привело к снижению доходности до рекордных 8% годовых. Полгода назад об этом можно было лишь мечтать», – добавляет аналитик компании «Финанс-Аналитик» Олег Шенкер. В начале апреля, когда «ВымпелКом» заявил о своем намерении выйти на российский фондовый рынок, доходность по подобному выпуску могла составить 11-12% годовых», – сообщила аналитик «Альфа-банка» Елена Роговина.
Средства от размещения облигаций пойдут на финансирование проектов по расширению региональной сети. На эти деньги компания уже заключила контракт с Ericsson на $25 млн. Заказанное оборудование будет установлено в региональных сетях компании в Поволжском, Северокавказском и Cибирском регионах. Часть средств «ВымпелКом» направит на рефинансирование средств, привлеченных для финансирования предыдущих операций компании.
Другими важными регионами для «ВымпелКом-Региона» с точки зрения инвестирования, по мнению аналитиков, будут Урал и Петербург. Это подтвердил и специалист службы по связям с общественностью «ВымпелКома» Артем Минаев. «Мы планируем активно развиваться во всех регионах, но приоритет будет отдаваться Северо-Западу и Уральскому региону», – сказал он.
За «ВымпелКомом» поспешил «МегаФон» – 11 июня компания разместила облигации объемом 1,5 млрд руб. сроком на три года. «Планы в этом году у нас амбициозные и денег надо много», – сказала пресс-секретарь «МегаФона» Марина Балашева. Она сообщила, что занять деньги на внутреннем рынке компании порекомендовал специально созданный в этом году комитет, в составе которого представители всех акционеров. До конца 2003 года оператор планирует инвестировать в свое развитие $400 млн. Выпущенные облигации – одно из мероприятий по привлечению этих средств. Организатором и андеррайтером займа выступила компания «Ренессанс Капитал», финансовым консультантом – инвестиционная компания «АВК», а платежным агентом – Северо-Западный Телекомбанк.
В планах «МегаФона» запустить до конца года сети в Сибири и на Дальнем Востоке. Первоначально их планировалось ввести еще в конце 2001 года. Однако впоследствии «МегаФон» пересмотрел свои планы. Дело в том, что 100%-ным владельцем лицензии на Сибирский и Дальневосточный регион компания стала только весной 2003 года. До этого времени «МегаФону» принадлежало по 51% акций в компаниях «Мобиком-Новосибирск» и «Мобиком-Хабаровск», имеющим эти лицензии.  Остальные активы были у сотового холдинга «Аккорд-Тел», который еще в прошлом году объявил о намерении заняться строительством CDMA-сети.  «МегаФон» в свою очередь взялся за Сибирь и Дальний Восток. Сети строятся на оборудовании китайской Huawei, которая предоставила долгосрочный товарный кредит.
Директор по связям с общественностью ОАО «МегаФон» Андрей Климов сообщил, что в каждом регионе планируется использовать не менее 100 базовых станций.
«МегаФон» запланировал решительные шаги. В этом году региональное присутствие решено увеличить в 1,5 раза – с 40 до 60 субъектов Федерации», – говорит Марина Белашева. Заработанные на размещении облигаций средства «МегаФон» намерен вложить также в развитие сети на Волге и Кавказе. В Центральном регионе «МегаФон» представлен в 2 из 17 субъектов. Сеть сотового оператора работает только в Нижегородской и Воронежской областях. К концу 2003 года «МегаФон» планирует охватить весь регион.
Кроме того, оператор будет вкладывать деньги в свой столичный проект «Соник Дуо», который пока не приносит прибыли.
Акционеры «МегаФона» решили помочь компании в развитии, весной этого года ее уставный капитал был увеличен на $50 млн. Кроме того, «МегаФон» готовится к привлечению денег на зарубежных рынках капитала. По предположениям финансового директора компании Дмитрия Кононова, «МегаФон» наберет к концу 2003 года почти 6 млн абонентов. По итогам первого квартала количество абонентов оператора составило 3,5 млн человек.
«Выпуск корпоративных еврооблигаций в настоящее время также позволит привлечь средства на сопоставимых условиях по объему, срокам и уровню процентной ставки. В частности, в настоящее время в обращении находятся еврооблигации «ВымпелКома» со сроком погашения в 2005 году и доходностью 9,676% годовых в долларах США, а также два выпуска облигаций МТС со сроками погашения в 2004 и 2008 годах и доходностью 10,162% и 8,553% соответственно. Однако подобные выпуски проигрывают по отношению к эмиссии рублевых инструментов», – считает специалист долгового рынка Дмитрий Сурков. По его словам, стоимость организации размещения еврооблигаций заметно выше, чем рублевых долговых инструментов. Кроме того, заимствование происходит в валюте, курс которой в настоящее время снижается (то есть количество занимаемых денег уменьшается), однако предсказать курс в момент погашения сложно – возникает валютный риск.

Последний из магикан
Компания «Мобильные ТелеСистемы – Капитал», 100%-ная «дочка» третьего участника «большой тройки», столичного сотового оператора МТС, также объявила о намерении разместить на ММВБ трехлетние облигации на сумму 5 млрд руб. Директор МТС по связям с инвесторами Андрей Брагинский сказал, что до момента регистрации ФКЦБ проспекта эмиссии МТС не будет давать никаких комментариев. Тем временем аналитики отрасли полагают, что МТС понадобились деньги для приобретения новых сотовых компаний. «Правда, если она найдет, кого покупать. В России приобретать уже некого», – считает Олег Шенкер из «Финанс-Аналитик».