ЦФА - всем активам рознь. Освоили этот инструмент лишь банки
Конференция "Распределенный финтех и Web3-инфраструктура России". На фото: руководитель ЦФА-платформы АО "Альфа-банк" Анна Шаповалова (Фото ComNews)
Вчера, 22 апреля, на конференции "Распределенный финтех и Web3-инфраструктура России" руководитель платформы цифровых финансовых активов (ЦФА) АО "Альфа-банк" Анна Шаповалова заявила, что рынок ЦФА в России за три года так и не привлек институциональных инвесторов - пенсионные фонды, страховые компании, управляющие компании. Исключение составили сами банки.
Анна Шаповалова сообщила, что объем закрытых размещений на рынке за минувшие три года составил 2,5-3 трлн руб. Она также отметила, что изначально в планах регулятора было, что ключевыми операторами ЦФА-обмена станут биржи. Однако, по ее словам, они не справились с этой задачей и, по ее сведениям, биржи планируют отозвать лицензии. "Регулятор предложил новый подход: перенести ЦФА на организованные торги. Но, насколько я знаю, эти изменения не помогут привлечь институциональных инвесторов (организации или группы компаний, которые управляют крупными суммами денег от имени других людей или организаций с целью получения прибыли - прим. ComNews) на рынок", - сказала Анна Шаповалова.
Она добавила, что банки - единственные институциональные инвесторы, которые пришли на рынок и научились работать с ЦФА. "Банки, безусловно, заслуживают уважения за то, что они активно работают с цифровыми финансовыми активами. На нашей платформе представлено около 40 банков, которые приобрели ЦФА. Они освоили этот инструмент. Однако управляющие компании, брокеры, страховые и пенсионные организации за три года так и не научились эффективно работать с ЦФА. Очень многое зависит от различных нормативных требований", - отметила руководитель платформы ЦФА "Альфа-банка".
Недоработки по закону
Управляющий директор департамента инвестиционного бизнеса ПАО "Сбербанк" Роман Кожура также отметил, что малое количество институциональных инвесторов на рынке ЦФА в России обусловлено, в первую очередь, регуляторными ограничениями: "Кроме того, для всего рынка ЦФА важной проблемой является налоговый арбитраж в пользу традиционных финансовых инструментов. Клиенты институционалов не идут на рынок ЦФА и предпочитают классические инструменты из-за более благоприятного налогообложения. В связи с этим остро стоит вопрос гармонизации налогового законодательства, что может стать драйвером для роста рынка ЦФА и увеличения количества клиентов".
Роман Кожура подчеркнул, что токенизация воспринимается как инновационный инструмент, активно изучаемый эмитентами для цифровизации активов, и создает трехсторонний эффект: "Государство получает приток инвесторов, бизнес - необходимое финансирование, а инвестор - актив и возможность участия в прибыли предприятия в режиме реального времени. При этом наиболее популярные в настоящее время долговые выпуски ЦФА составляют конкуренцию традиционным облигациям по скорости эмиссии и удобству".
Директор по работе с цифровыми активами управляющей компании (УК) "Ингосстрах-Инвестиции" Андрей Варнавский согласился с тем, что проблема в нормативах: "ЦФА утилизирует резервы страховых компаний, по этой причине ЦФА в сравнении с сопоставимыми инструментами становятся менее привлекательными. Это может компенсироваться только повышенной доходностью, но это неинтересно эмитентам. Несмотря на это, мы рассматриваем все новые варианты страхования, которые могут возникнуть в связи с происходящими изменениями в области цифровых валют и цифровых прав. Но говорить о конкретике можно будет только после принятия соответствующего закона".
Директор департамента структурного финансирования "Инвестбанка Синара" (АО "Группа Синара") Алексей Веселов объяснил, почему игрокам помимо банков ЦФА недоступны или неинтересны: "Это обусловлено регуляторными барьерами и техническими сложностями. Так, например, УК ограничены в инвестициях в ЦФА из-за отсутствия четкого порядка сегрегации активов клиентов от собственных (риск попадания в конкурсную массу при банкротстве УК). Для ПИФов ЦФА не включены в разрешенные инструменты - это требует изменений в законах и подзаконных актах, планируемых на 2026 г. Страховщикам доступны ЦФА с 2021 г., но до недавних обновлений регуляторной базы в 2025 г. их стоимость в капитале при расчете устойчивости приравнивалась к нулю, что делало инвестиции неэффективными. Для брокеров существует проблема с квалификацией клиента и номинальным держанием в интересах клиента. Поэтому банки доминируют благодаря легкому доступу и отлаженным процедурам риск-менеджмента и учета".
Дефолт подкрался откуда не ждали
В 2025 г. на российском рынке цифровых финансовых активов были зафиксированы первые случаи дефолтов. Об этом говорится в "Обзоре финансовых инструментов", опубликованном Банком России. По данным регулятора, 11 небольших эмитентов не смогли своевременно погасить 12 выпусков ЦФА. Общий объем дефолтов составил почти 1,4 млрд руб., что соответствует примерно 0,2% всего рынка. Операторы инвестиционных платформ считают, что в 2026 г. количество дефолтов на рынке ЦФА вырастет до 25, говорится в обзоре рейтингового агентства "Эксперт РА". "Инвестбанк Синара" придерживается консервативной риск-политики и декларации на рынке ЦФА, с невозвратами не сталкивались. Риски в нашем сегменте соизмеримы с метриками бондового рынка по причине того, что риск-политика по инструментам ЦФА, используемая банком, аналогична соответствующей политике по отношению к бондам", - отметил Алексей Веселов.
https://www.comnews.ru/content/239271/2025-05-20/2025-w21/1008/gosduma-i-centrobank-pomogut-cfa
Плюсы и минусы ЦФА
Алексей Веселов рассказал, что первую сделку в роли инвестора банк сделал в середине 2024 г.: "В роли оператора информационной системы у нас сделок еще не было. Плюсы и минусы ЦФА - обычно разные стороны одной медали. Это, пожалуй, звучит как основной вызов – существенное изменение в законодательстве, так, например, 21 апреля 2026 г, (позавчера!), Госдума приняла в первом чтении правительственный законопроект № 1194918-8 "О цифровой валюте и цифровых правах". Он создает правовую основу для легального обращения криптовалют в РФ, реформирует рынок ЦФА и вводит новые правила для участников, что потребует дополнительной перестройки и адаптации рынка".
Среди существенных минусов ЦФА Алексей Веселов видит фактическое отсутствие вторичного рынка и возможности рефинансирования через механизмы, аналогичные более развитому бондовому рынку - РЕПО с ЦК и междилерским сделкам. "Мы считаем, что развитию вторичного рынка могут способствовать законодательные инициативы в области открытых блокчейнов, которые позволят консолидировать ликвидность вторичных торгов", - сказал он.
Мнение аналитика
Независимый финансовый советник Елена Савина считает, что рынок ЦФА молодой, но демонстрирует высокую динамику развития: "Встречаются выпуски с нестандартной структурой, например, привязанные к бонусным программам или обеспеченные физическими активами. Однако на практике существует ряд значимых рисков, которые делают ЦФА неприемлемыми для больших консервативных денег пенсионных фондов и страховых компаний на текущем этапе.
Елена Савина назвала первый и главный фактор - отсутствие сложившегося вторичного рынка. "Инвестор не может продать ЦФА досрочно по рыночной цене, как акцию или облигацию. Права на ЦФА фиксируются в распределенном реестре оператора платформы, но эта запись не интегрирована с традиционной инфраструктурой (например, с НРД), а процедура восстановления прав при банкротстве самой платформы пока не отлажена. Это создает риск привязки к одному оператору", - подчеркнула она.
Елена Савина отметила, что короткие сроки размещения, которые доминируют на рынке, более половины выпусков в 2025 г. - до месяца, не решают проблему ликвидности: "Они лишь сокращают горизонт ожидания выплаты, но не страхуют от дефолта эмитента. Для негосударственных пенсионных фондов и страховщиков ключевое значение имеет возможность планировать выплаты на годы вперед. Однако рынок практически не предлагает ЦФА с горизонтом более года, что не позволяет фондам формировать долгосрочные портфели. Кроме того, эмитент ЦФА не обязан иметь рейтинг. Это добровольное решение, и дефолты, которые уже фиксируются (в 2025 г. количество компаний-дефолтеров выросло в три раза), происходят именно в сегменте без рейтинга или с низкими рейтингами (BBB и ниже). Платформы используют скоринг, но прямой обязанности оценивать кредитные риски у них нет, а раскрытие информации эмитентами остается ограниченным".
